资产整合顺利推进,玉米深加工龙头启航
   
公司拟以9.38元/股的价格发行8.83亿股,收购生化能源100%股权、生物化学100%股权、桦力投资100%股权,交易总金额82.85亿元。若本次交易顺利完成,上市公司将成为中粮集团唯一的玉米深加工业务平台。
   
燃料乙醇三大看点,中粮生化将充分受益
   
看点1:规划确立硬性目标,五百万吨供需缺口将现
   
2020年我国将实现乙醇汽油全覆盖,对应需求量将超过1200万吨。供给端看,目前全国合计产能288万吨,规划产能395.5万吨。未来供需缺口将达到500万吨,公司有望率先受益。近期国务院要求今年完成15个省份的推广,其中天津将于9月打响乙醇汽油全国普及的“第一枪”,或将成为行业催化剂。
   
看点2:中美贸易争端加剧,自美进口乙醇价格优势不再
   
我国对美改性乙醇在30%的优惠关税基础上,分别于今年4月/6月宣布拟加征15%/25%的关税。经测算,7月31日的自美进口改性乙醇完税价将高达7920元/吨,较今年一季度均价提高了45.75%。新关税制度实施后,自美进口燃料乙醇的价格优势将转变为价格劣势,或进一步扩大供需缺口。
   
看点3:玉米价格低位、油价持续上涨,公司利润弹性大
   
成本端看,受益临储政策变化,2016年至今,玉米价格维持相对低位;临储玉米陈粮库存高企,有望为公司带来廉价原材料。收入端看,国内燃料乙醇价格完全取决于93号汽油价格,油价保持强势,对企业的业绩增厚作用明显。
   
首次覆盖予以“增持”评级
   
首次覆盖给予“增持”评级。暂不考虑资产注入影响,我们预计2018-2020年公司营业收入分别为:71.54、72.05、72.56亿元,净利润分别为6.38、6.92、7.50亿元,对应PE分别为15、14、13倍。相对估值方面,同行业可比公司PE分别为19、15、13。绝对估值方面,当前股价9.65元/股低于绝对估值模型股价13.67元/股。
   
风险提示:燃料乙醇推广进度不及预期;关税加征不及预期;重组失败风险。